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　無論手機(jī)、電腦還是電視,換機(jī)消費是2010-2011年科技行業(yè)的主題

　　電子行業(yè)一季度以來淡季不淡,多數(shù)廠商1月份進(jìn)入景氣狀態(tài),內(nèi)存、被動元件等領(lǐng)域甚至缺貨。但市場對產(chǎn)能過剩、重復(fù)下單、庫存過高存在擔(dān)憂,對景氣持續(xù)性存在疑慮。同時,在歲末年初的估值換年效應(yīng)下,電子行業(yè)平均估值水平處于28-35倍水平,市場處于估值中樞。

　1季度淡季不淡另有原因。傳統(tǒng)行業(yè)旺季出現(xiàn)在圣誕節(jié)和新年之前的11月,而中國需求旺季則出現(xiàn)在春節(jié)前的1月份。隨著中國占全球需求的比重日益提升,傳統(tǒng)的周期曲線相應(yīng)改變。業(yè)內(nèi)廠商在2009年10月發(fā)現(xiàn)需求低于預(yù)期,因此庫存被主動降低,而12月底開始需求出現(xiàn)回溫,從而中國因素帶來的需求提升和提前下降的庫存是行業(yè)淡季不淡的原因。此外,新產(chǎn)品的推出、部分元器件的短缺也是淡季不淡供給方面的因素。

　　產(chǎn)能過剩、重復(fù)下單和庫存過高的風(fēng)險較低。以“資本開支/收入”指標(biāo)衡量,不會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。通過對全球半導(dǎo)體行業(yè)、筆記本行業(yè)和手機(jī)行業(yè)的對比研究也反映經(jīng)過11月的庫存控制目前產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平較低。

　　行業(yè)向上趨勢不變。我們以日本電子元器件廠商營收數(shù)據(jù)判斷行業(yè)周期,2009年以來的行業(yè)景氣持續(xù)14個月,與上一波衰退18個月的周期長度接近,是否意味著這一輪上升周期結(jié)束呢？我們認(rèn)為如放大視野,上一波衰退周期其實從2006年開始,雖然期間存在5個月的上升周期,但從2006年開始大的衰退周期實際是35個月。雖然在2010年2季度或4季度會存在一個短暫衰退周期,但我們認(rèn)為基于中國等新興市場引領(lǐng)下的手機(jī)和筆記本的換機(jī)需求,行業(yè)向上景氣階段有望維持至2011年。

　　無論從手機(jī)、電腦還是電視看,換機(jī)消費是2010-2011年科技行業(yè)的主題,而技術(shù)創(chuàng)新通過更創(chuàng)新的技術(shù)和更低的成本,是觸發(fā)換機(jī)效應(yīng)的催化劑,如觸摸屏、LED、3D技術(shù)、智能手機(jī)、windows7、微型投影、藍(lán)牙耳機(jī)和電子閱讀等。對中國企業(yè)而言,2005-2009年積累的技術(shù)創(chuàng)新與升級更意味著他們?nèi)蚋偁幜Φ奶嵘?從而把握全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來的機(jī)遇。

　　從歷史規(guī)律看,電子板塊在歲末年初和三季度旺季有兩次超越市場表現(xiàn)的機(jī)會。經(jīng)歷2009年底的科技股行情,目前各類公司估值處于28-35倍的估值中樞,我們維持行業(yè)“審慎推薦”評級,我們建議投資者在2季度戰(zhàn)略建倉,逢低配置。參照2004年上半年經(jīng)驗,行業(yè)的風(fēng)險通常出現(xiàn)在二季度的不確定性。由于三季度是下游廠商推出新產(chǎn)品的旺季,二季度庫存和需求可能被壓低。但即使出現(xiàn)單個季度的波動也不改變電子行業(yè)全年成長的邏輯。